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銅價自去年年中反彈延續(xù)至今，除宏觀面因素影響外，低庫存成了市場看多銅價的理由之一。與此同時，需求的率先修復(fù)也令銅供需出現(xiàn)較大缺口，疊加新能源領(lǐng)域滲透率不斷攀升提供新消費預(yù)期，銅價近兩年保持著較高的價格水平。由于銅礦供給周期較長，目前全球銅庫存持續(xù)處于極低水平，更是放大了供給端對價格的擾動。

近年隨著金屬價格的大幅上漲，智利官方力圖通過修改稅法等方式實現(xiàn)價值的再分配，尋求增加利潤的積極性較高，銅礦企業(yè)成本將上升，可能會對該國銅礦企業(yè)長期資本支出構(gòu)成負面影響。與智利類似，秘魯在新總統(tǒng)就職之后，對于礦業(yè)的加稅計劃使得礦業(yè)公司信心急劇下降。另外，秘魯?shù)V業(yè)公司與他們開展業(yè)務(wù)的社區(qū)之間持續(xù)的沖突，也使得近兩年的產(chǎn)量受損。

與智利不同，秘魯人口稠密的地區(qū)和礦場之間距離很近，礦業(yè)公司面對當(dāng)?shù)厝瞬粷M情緒方面的問題往往比大多數(shù)國家更嚴重，也增加了社區(qū)要求賠償和獲得采礦活動帶來的任何經(jīng)濟改善的可能性。其中去年影響最大的便是年中Las Bambas因罷工游行停產(chǎn)接近50天，致使五礦資源去年銅產(chǎn)出大幅受損，撤銷了Las Bambas礦山2022年的生產(chǎn)指導(dǎo)。秘魯持續(xù)的沖突罷工干擾也是擾動市場情緒的影響之一。

通過梳理近兩年的銅礦產(chǎn)出情況發(fā)現(xiàn)，自2021年銅價持續(xù)走高并觸及歷史高位后，各大礦商紛紛加緊步伐積極生產(chǎn)，礦端解決各類事件的速度也快于往年，銅精礦產(chǎn)量持續(xù)增加。根據(jù)各大礦企今年年初發(fā)布的去年年報，勞動力不足、運營、地質(zhì)技術(shù)問題、罷工、智利水資源限制、評級低于預(yù)期以及秘魯罷工活動等因素，限制了去年許多項目的礦山產(chǎn)量，而主要的增量體現(xiàn)在剛果(金)、印尼、塞爾維亞及我國等地區(qū)銅礦。南美銅礦放量不盡如人意，主要是由于持續(xù)的罷工擾動以及智利、秘魯主產(chǎn)區(qū)的政治風(fēng)險。

據(jù)礦山投產(chǎn)數(shù)據(jù)推測，自去年礦山釋放周期開啟，今年產(chǎn)量預(yù)計進一步爬坡。根據(jù)ICSG數(shù)據(jù)，由于銅礦運營狀況表現(xiàn)不佳，去年增長率由前期預(yù)期的3.9%下降至實際增長3.3%，而對今年的世界礦山產(chǎn)量預(yù)計將增長約5.3%。其中SX—EW產(chǎn)量將從前年的下降中恢復(fù)，并繼續(xù)上升。銅礦供應(yīng)端預(yù)期的放量可以緩解供給的錯配，尤其是去年放量主要集中在下半年，今年應(yīng)該會在上半年有所體現(xiàn)。

不過，從今年年初的情況來看，礦端干擾依舊偏高。據(jù)CRU與WoodMackenzie數(shù)據(jù)，全球銅礦歷史產(chǎn)出干擾率約5%，去年上半年干擾率已上升至7%。在利潤偏高、政策不定之下，預(yù)計全球銅礦山擾動確認將進一步持續(xù)，礦山產(chǎn)出壓力未減，但站在去年偏低的供應(yīng)基數(shù)上，如果今年受影響舊礦山面臨的狀況沒有進一步惡化，預(yù)計這部分礦山供應(yīng)有望保持穩(wěn)定。甚至在部分問題得到緩解后，能實現(xiàn)小幅恢復(fù)性增長，對年內(nèi)銅價將形成壓力。

隨著綠色經(jīng)濟的進一步發(fā)展，銅供給端能否跟上綠色需求是決定未來銅供需格局的關(guān)鍵，過去十年新發(fā)現(xiàn)大型銅礦較少、礦山資本支出下降、長期開采之下銅品位降低，凸顯了資源的稀缺性。結(jié)合對現(xiàn)有新增項目的統(tǒng)計與評估，2024年之后增長瓶頸顯現(xiàn)的可能性較大。而2025年之后，隨著全球礦山投資減少，疊加全球主要礦山老齡化問題讓礦企生產(chǎn)成本也逐漸攀升，伴隨著新能源領(lǐng)域消費的擴展，預(yù)計全球銅礦供需將在2025年迎來轉(zhuǎn)折點。

綜上所述，基于對礦端供給側(cè)的分析，今年在沒有出現(xiàn)大的擾動之下，預(yù)計供應(yīng)會出現(xiàn)偏寬松情況，而需求端受美國高利率和衰退風(fēng)險影響，工業(yè)品消費將受抑，銅價上方壓力將持續(xù)存在。長期來看，2024年后隨著礦端供應(yīng)瓶頸的臨近，銅價有望借助綠色經(jīng)濟加速發(fā)展的春風(fēng)迎來新一波上行機會。(作者單位：大有期貨)