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東方證券股份有限公司葉書懷,蔡琪,周翰近期對燕京啤酒進行研究并發(fā)布了研究報告《結構升級降本提效，老牌燕京重振旗鼓》，本報告對燕京啤酒給出買入評級，認為其目標價位為16.09元，當前股價為13.95元，預期上漲幅度為15.34%。

燕京啤酒(000729)　　核心觀點　　戰(zhàn)略單品逐漸成型，高端升級目標清晰。 燕京啤酒扎根于北京，當前形成以燕京為主品牌，漓泉、惠泉、 雪鹿為三大子品牌的“ 1+3”戰(zhàn)略。基于主要品牌的地理位置，公司當前擁有北京、廣西、內蒙古三大核心市場。公司于 2020 年正式推出中高檔單品 U8，該產品銷量迅速提升至 2022 年約 40 萬噸，引領公司業(yè)績改善； 2021年，公司實現(xiàn)營收 119.6 億( yoy+9.4%)，實現(xiàn)歸母凈利潤 2.3 億( yoy+15.8%)。此外， U8 放量推升中高檔產品占比，公司毛利率同時受益， 2022年前三季度同比提升 0.6pct?！　∑【葡M升級方興未艾，提價控費格局徐圖改善。 國內啤酒行業(yè)整體進入成熟期，考慮到人均銷量較高、人口老齡化等因素，預計行業(yè)產銷量趨于穩(wěn)定，噸價成為行業(yè)增長的核心動力。國內啤酒消費結構偏低端， 以 2021 年為例，歐美日等啤酒噸價是中國市場的 1.3 倍至 2.6 倍； 隨著國內經濟持續(xù)發(fā)展、人均 GDP 及收入的穩(wěn)步提升，國內啤酒噸價仍有較大提升空間。 龍頭廠商形成區(qū)域割據(jù)的競爭格局，基地市場成為利潤池。在成本壓力下，關廠去產、控制費用成為行業(yè)共識。 23 年，預計進口大麥價格保持雙位數(shù)增長，玻璃、鋁錠價格呈現(xiàn)前高后低走勢，啤酒成本壓力也出現(xiàn)前高后低的趨勢。 當前線下餐飲場景逐漸復蘇，啤酒消費有望迎來向上拐點?！　〗Y構升級趨勢明顯，降本增效空間可觀。 U8 憑借優(yōu)良工藝、開瓶設計、創(chuàng)新營銷，以及公司的品牌力和渠道基礎，在北京市場中脫穎而出，在 8 元價位帶處于領先地位。當前 U8 仍有較大鋪貨空間，預計產品放量將持續(xù)推動公司啤酒業(yè)務噸價上移。此外，我們預計漓泉 1998 將受益于疫情影響減弱、廣西天氣恢復正常，業(yè)績增速有望迎來向上拐點。公司近期推出 V10 白啤、 U8 Plus、鮮啤 2022 等產品，進一步加速結構升級。 成本端，公司 21 年關閉 5 個酒廠、分流 1800 余人提高產能利用率、降低折舊攤銷比率和用人成本。公司積極推動子公司扭虧， 實際稅率存在下降空間。假設公司實際稅率降至 30%，銷售+管理職工薪酬占比、折舊攤銷占比分別降至12.0%、 1.0%，公司凈利率有 2.2pct 的提升空間，較為可觀　　盈利預測與投資建議　　我們預測公司 22-24 年每股收益分別為 0.13、 0.19、 0.29 元。 長周期來看公司啤酒業(yè)務向好，現(xiàn)金流充沛， 我們采用 FCFF 估值法，得到公司權益價值為 454 億元，對應目標價 16.09 元， 首次給予買入評級?！　★L險提示： U8 放量不及預期、 降本增效不及預期、 相關費用超預期、 食品安全事件風險。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，中金公司周悅瑯研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達82.51%，其預測2022年度歸屬凈利潤為盈利3.62億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預測PE為107.31。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有17家機構給出評級，買入評級12家，增持評級5家；過去90天內機構目標均價為16.33。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，燕京啤酒(000729)行業(yè)內競爭力的護城河優(yōu)秀，盈利能力一般，營收成長性一般。財務相對健康，須關注的財務指標包括：應收賬款/利潤率。該股好公司指標3.5星，好價格指標2星，綜合指標2.5星。(指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星)