2023年以來(lái)，在數(shù)字經(jīng)濟(jì)與“中字頭”輪動(dòng)切換的背景下，中藥板塊也悄悄迎來(lái)了新一波行情。數(shù)據(jù)顯示，年初至今申萬(wàn)中藥指數(shù)漲幅近10%，個(gè)股中，西藏藥業(yè)、康緣藥業(yè)累計(jì)漲幅均超60%。

中藥走強(qiáng)的背后，是產(chǎn)業(yè)基本面迎來(lái)拐點(diǎn)。從企業(yè)自身來(lái)說(shuō)，多家中藥企業(yè)在 2018 年以來(lái)針對(duì)營(yíng)銷體系進(jìn)行了優(yōu)化與改善；從行業(yè)角度來(lái)說(shuō)，2021年以來(lái)多個(gè)中藥相關(guān)的鼓勵(lì)政策出臺(tái)推動(dòng)行業(yè)增長(zhǎng)；從業(yè)績(jī)表現(xiàn)來(lái)看，多家中藥企業(yè)2022年業(yè)績(jī)表現(xiàn)穩(wěn)健。

據(jù)南財(cái)研選統(tǒng)計(jì)，截至4月20日，已有36家（剔除極值太龍藥業(yè)，2022年凈利潤(rùn)同比增速-1303%）中藥企業(yè)發(fā)布了2022年年報(bào)，總體看利潤(rùn)端好于收入端：

【資料圖】

收入端，A股36家中藥企業(yè)2022年?duì)I業(yè)收入增速均值為10.69%、中位值為10.26%，整體表現(xiàn)穩(wěn)健；

從利潤(rùn)端來(lái)看，以上中藥企業(yè)2022年歸母凈利潤(rùn)增速均值為27.84%，中位值為15.7%，扣非凈利潤(rùn)增速均值為37.56%，中位值為19%。全年歸母凈利潤(rùn)同比增速超20%的企業(yè)數(shù)有13家。

中藥創(chuàng)新藥企業(yè)成為中堅(jiān)力量。2022年收入增速在10%-20%的14家企業(yè)中有5家為中藥創(chuàng)新藥企業(yè)，分別為康緣藥業(yè)（+19.25%）、濟(jì)川藥業(yè)（+17.90%）、方盛制藥（+14.36%）、新天藥業(yè)（+12.15%）、健民集團(tuán)（10.35%）。康緣藥業(yè)作為中藥創(chuàng)新藥的龍頭以13.92%的研發(fā)費(fèi)用占比領(lǐng)先。

另外，在國(guó)企改革不斷深入的背景下，多家中藥國(guó)企2022年盈利能力得到明顯提升。其中，太極集團(tuán)2022年歸母凈利潤(rùn)同比增166.84%，東阿阿膠凈利潤(rùn)也增長(zhǎng)77%。

開(kāi)源證券分析師蔡明子認(rèn)為，目前支持中醫(yī)藥行業(yè)發(fā)展的相關(guān)政策已較為完備，結(jié)合業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)情況，中醫(yī)藥將從前期政策支持發(fā)展階段逐漸步入發(fā)展成效顯現(xiàn)階段。從一季度預(yù)告/報(bào)告來(lái)看，截至4月20日，共有6家中藥公司發(fā)布一季度報(bào)告，6家公司發(fā)布2023年第一季度業(yè)績(jī)預(yù)告，利潤(rùn)端均實(shí)現(xiàn)了較高增長(zhǎng)。

具體到投資主線上，中藥創(chuàng)新藥、國(guó)企改革提效、低估值性價(jià)比等細(xì)分主線被機(jī)構(gòu)看好。

1、中藥創(chuàng)新藥龍頭——康緣藥業(yè)（德邦證券、華安證券）

康緣藥業(yè)（600557.SH）作為中藥創(chuàng)新龍頭之一，年初至今股價(jià)呈現(xiàn)一路震蕩走高的態(tài)勢(shì)。南財(cái)金融終端顯示，截至4月21日收盤(pán)，公司股價(jià)累計(jì)漲66.67%，在中藥板塊中漲幅榜中排名第二。

（圖片來(lái)源：南財(cái)金融終端）

2022年收入符合預(yù)期，利潤(rùn)增長(zhǎng)超預(yù)期。公司2022年?duì)I業(yè)收入43.51億元，同比增19.25%，歸母凈利潤(rùn)4.34億元，同比增35.54%。

一季度基本面延續(xù)2022年向上趨勢(shì)。具體來(lái)看，一季度公司收入端實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)25.39%，主要由于注射液品種實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)，顆粒劑、沖劑等產(chǎn)品收入大幅增加所致；歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng)28.60%，扣非歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng)30.70%，利潤(rùn)端增長(zhǎng)較快主要?dú)w功于產(chǎn)品規(guī)模效應(yīng)帶來(lái)盈利能力的提升。

據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，自公司發(fā)布一季報(bào)后，包括浙商證券、華安證券等12家機(jī)構(gòu)給予公司評(píng)級(jí)覆蓋，認(rèn)為公司一季度迎來(lái)開(kāi)門(mén)紅，2023全年向上趨勢(shì)明顯。公司作為中藥創(chuàng)新龍頭，研發(fā)投入領(lǐng)先整個(gè)行業(yè)，已有6款獨(dú)家品種納入基藥目錄，其余多款獨(dú)家品種有望受益新版基藥目錄調(diào)整。另外，伴隨公司持續(xù)深化銷售體系改革，產(chǎn)品梯隊(duì)豐富的優(yōu)勢(shì)有望逐步體現(xiàn)。

①產(chǎn)品豐富，持續(xù)大比例研發(fā)投入

產(chǎn)品豐富。截止2022年末公司共計(jì)獲得藥品生產(chǎn)批件205個(gè)，其中46個(gè)藥品為中藥獨(dú)家品種，共有4個(gè)中藥保護(hù)品種。公司共有43個(gè)品種進(jìn)入國(guó)家基本藥物目錄，其中獨(dú)家品種為6個(gè)。

國(guó)內(nèi)較早推行中藥現(xiàn)代化轉(zhuǎn)型的中藥企業(yè)，研發(fā)投入持續(xù)加大。2023年第一季度研發(fā)費(fèi)用1.89億，同比增長(zhǎng)30.8%，收入占比14%，與2022年占比基本持平，在整個(gè)中藥行業(yè)中持續(xù)處于領(lǐng)先位置。

在研與獲批數(shù)量均領(lǐng)先。2019-2022年CDE共批準(zhǔn)31個(gè)中藥新藥上市，其中康緣藥業(yè)獲批4個(gè)（筋骨止痛凝膠、銀翹清熱片、散寒化濕顆粒、苓桂術(shù)甘顆粒）。從研發(fā)儲(chǔ)備來(lái)看，截至2022年底，公司有3個(gè)中藥品種處于III期臨床研究，此外有若干中藥品種處于I期、II期臨床研究階段。浙商證券認(rèn)為，公司的研發(fā)成果有望快速放量，構(gòu)建長(zhǎng)期產(chǎn)品梯隊(duì)。

②獨(dú)家品種有望受益新版基藥目錄調(diào)整

2012、2018年兩輪基藥目錄調(diào)整，公司受益明顯。截至2022年末，公司共有43個(gè)基藥目錄品種，108個(gè)醫(yī)保目錄品種，核心品種中金振口服液、杏貝止咳顆粒等6個(gè)獨(dú)家品種已被納入國(guó)家基本藥物目錄。

2023年，新版基藥目錄調(diào)整預(yù)計(jì)有望落地，公司的九味熄風(fēng)顆粒、天舒膠囊、龍血通絡(luò)膠囊、散結(jié)鎮(zhèn)痛膠囊、通塞脈片等多款獨(dú)家醫(yī)保品種具有新進(jìn)潛力，若成新進(jìn)獨(dú)家基藥品種，有利于后續(xù)放量，為公司成長(zhǎng)提供持續(xù)動(dòng)力。

③持續(xù)深化營(yíng)銷改革

2022年以來(lái)，公司不斷推進(jìn)銷售隊(duì)伍建設(shè)，推動(dòng)完善醫(yī)院主管負(fù)責(zé)制，由各主管組建銷售團(tuán)隊(duì)，負(fù)責(zé)所在醫(yī)院所有品種的銷售工作，目前公司醫(yī)院主管已經(jīng)基本設(shè)置齊全。

中信建投預(yù)計(jì)，隨著公司建立動(dòng)態(tài)擇優(yōu)的主管體系，擴(kuò)大合格銷售人員隊(duì)伍，持續(xù)進(jìn)行銷售系統(tǒng)培訓(xùn)，強(qiáng)化銷售人員學(xué)術(shù)推廣能力，預(yù)計(jì)營(yíng)銷改革為公司帶來(lái)的成果有望逐步顯現(xiàn)。

德邦證券同時(shí)提示以下風(fēng)險(xiǎn)：產(chǎn)品降價(jià)風(fēng)險(xiǎn)，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)，核心技術(shù)及業(yè)務(wù)人員流失風(fēng)險(xiǎn)。

2、國(guó)企改革受益標(biāo)的——太極集團(tuán)（東吳證券，華金證券）

2023年，在中藥板塊一路上行的同時(shí)，“國(guó)企改革”細(xì)分方向更是風(fēng)生水起。機(jī)構(gòu)認(rèn)為，在國(guó)企改革催化下，相關(guān)公司有望迎來(lái)管理效率和機(jī)制的改善，部分公司存在資產(chǎn)整合或股權(quán)激勵(lì)的預(yù)期，驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)持續(xù)表現(xiàn)亮眼。

2021年，國(guó)藥集團(tuán)成為太極集團(tuán)（600129.SH）控股股東后，對(duì)公司經(jīng)營(yíng)管理進(jìn)行深入改革。國(guó)藥入主后太極經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)迎來(lái)快速改善，2022年?duì)I收和經(jīng)營(yíng)性凈利潤(rùn)創(chuàng)出歷史新高，公司股價(jià)在2022年全年累計(jì)漲近34%。

2023年以來(lái)，在“中特估”概念發(fā)酵，《中醫(yī)藥振興發(fā)展重大工程實(shí)施方案》等利好文件發(fā)布的背景下，太極集團(tuán)年初至今漲超41%。

（圖片來(lái)源：南財(cái)金融終端）

①國(guó)藥入主后盈利能力提升

2021年國(guó)藥集團(tuán)成為公司控股股東，對(duì)公司經(jīng)營(yíng)管理進(jìn)行了深入改革：

通過(guò)精簡(jiǎn)組織機(jī)構(gòu)、優(yōu)化管理人員數(shù)量、縮減人員數(shù)量等方式加強(qiáng)內(nèi)部管理以節(jié)約費(fèi)用；

啟動(dòng)營(yíng)銷體系改革，優(yōu)化銷售人員薪酬結(jié)構(gòu)，打造銷售鐵軍+主要利潤(rùn)貢獻(xiàn)者；

聚焦工業(yè)大品種，加大13個(gè)銷售過(guò)億品種的營(yíng)銷推廣力度，推動(dòng)產(chǎn)品銷售快速增長(zhǎng)；

清理非主業(yè)資產(chǎn)，關(guān)停長(zhǎng)期虧損企業(yè)。

（圖片來(lái)源：東吳證券）

公司在經(jīng)歷混改之后，業(yè)績(jī)改善快速體現(xiàn)。2022年?duì)I業(yè)收入和經(jīng)營(yíng)性凈利潤(rùn)創(chuàng)出歷史新高。公司2023年力爭(zhēng)收入20%以上增長(zhǎng)，其中，醫(yī)藥工業(yè)力爭(zhēng)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)30%，醫(yī)藥商業(yè)營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)20%。

“十四五”戰(zhàn)略規(guī)劃啟動(dòng)，打造世界一流中藥企業(yè)。2022年1月1日，公司發(fā)布“十四五”規(guī)劃概要，提出公司通過(guò)內(nèi)生發(fā)展加外延擴(kuò)張，力爭(zhēng)“十四五”末營(yíng)業(yè)收入達(dá)到500億元，銷售凈利率不低于醫(yī)藥行業(yè)平均水平，并努力成為世界一流的中藥企業(yè)。

②品牌OTC有望繼續(xù)放量

2022年，公司核心中藥大品種實(shí)現(xiàn)高速放量：藿香正氣口服液15.67億（+70%）、急支糖漿5.26億（+89%）、通天口服液2.88億（+53%）、鼻竇炎口服液2.14億（+67%），營(yíng)銷改革+OTC品牌重塑效果顯著。

具體來(lái)看，潛力品種有望加大放量。太極藿香正氣口服液臨床價(jià)值受衛(wèi)健委認(rèn)可，“太極”品牌效應(yīng)較強(qiáng)，公司幾乎獨(dú)占市場(chǎng)。東吳證券認(rèn)為，在產(chǎn)品提價(jià)、產(chǎn)能提升與營(yíng)銷升級(jí)，太極藿香正氣液超級(jí)大品種有望繼續(xù)快速放量。

（圖片來(lái)源：東吳證券）

③醫(yī)療商業(yè)系統(tǒng)較為完善

深耕川渝市場(chǎng)，擁有完善的醫(yī)藥商業(yè)系統(tǒng)。公司旗下桐君閣大藥房、四川太極大藥房發(fā)展為川渝地區(qū)醫(yī)藥商業(yè)龍頭。截止2022年末，公司擁有西部地區(qū)綜合實(shí)力前三強(qiáng)的大型醫(yī)藥商業(yè)體系，經(jīng)營(yíng)品規(guī)達(dá)5萬(wàn)余個(gè)，業(yè)務(wù)覆蓋川渝100多個(gè)市、區(qū)、縣，2萬(wàn)多個(gè)直接配送終端。

醫(yī)療商業(yè)優(yōu)化布局，公司構(gòu)建商業(yè)“1+2+3”管理框架：

“1”：總部商業(yè)營(yíng)運(yùn)中心統(tǒng)籌戰(zhàn)略發(fā)展；

“2”：川渝2個(gè)省級(jí)平臺(tái)公司整合區(qū)域資源；

“3”：設(shè)立醫(yī)療、分銷、零售3大專業(yè)委員會(huì)，在選品、集采、運(yùn)營(yíng)等方面進(jìn)行引領(lǐng)。

醫(yī)療商業(yè)2023年力爭(zhēng)收入20%增長(zhǎng)。2022年度醫(yī)藥商業(yè)收入為80.06億元，較2021年同比增加9.7%。公司表示，2023年力爭(zhēng)醫(yī)藥商業(yè)營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)20%。

業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)：

東吳證券預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)為 5.99/8.41/11.46 億元，同比增長(zhǎng)71%/40%/36%。

（圖片來(lái)源：東吳證券）

東吳證券同時(shí)提示以下風(fēng)險(xiǎn)：公司改革進(jìn)展或不及預(yù)期；市場(chǎng)推廣或不及預(yù)期。

（本文內(nèi)容來(lái)自持牌證券機(jī)構(gòu)，不構(gòu)成任何投資建議，亦不代表平臺(tái)觀點(diǎn)，請(qǐng)投資人獨(dú)立判斷和決策。）