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向死而生！

作者：蒙多

(資料圖片)

編輯：吳雙

風(fēng)品：令煜

來源：首財——首條財經(jīng)研究院

謊言往往結(jié)伴而行。

5月17日，東興證券就其保薦的“起步轉(zhuǎn)債”欺詐發(fā)行一事作出回應(yīng)。董秘表示，對可轉(zhuǎn)債募資使用情況履行督導(dǎo)義務(wù)，回購轉(zhuǎn)債相關(guān)事宜請關(guān)注“ST起步”公告。

之所以被認(rèn)定欺詐發(fā)行，是因債券發(fā)行人“ST起步”涉嫌財務(wù)造假。5月10日，證監(jiān)會下發(fā)《行政處罰及市場禁入事先告知書》，ST起步通過虛構(gòu)采購、銷售業(yè)務(wù)等方式虛增營收3.61億元、利潤額1.29億元。

從財務(wù)造假到欺詐發(fā)行轉(zhuǎn)債，ST起步由一個謊言編織出另一個謊言，寒了無數(shù)投資者的心。不禁發(fā)問，“童裝第一股”何以淪落至此？如何修復(fù)信任危機、還有翻盤機會么？

1

業(yè)績下墜持虧、連收非標(biāo)意見

2017年，起步股份登陸上交所主板。作為專注兒童時尚文化產(chǎn)業(yè)的品牌運營商和服務(wù)商，其自主品牌ABC KIDS在中高端市場具備一定號召力。

據(jù)EuromonitorPassport數(shù)據(jù)庫（2016版）統(tǒng)計，2015年，ABC KIDS在童鞋市占率達(dá)4.01%，位居該細(xì)分市場第一；在童裝市占率為0.64%，位居第七位。

2014年至2016年，起步股份營收為9.14億、11.28億、12.34億，歸母凈利1.05億、1.51億、1.76億，增速雖不算高，好在保持了向上勢頭。

2017年8月，起步股份在上交所主板上市，當(dāng)年營收13.39億、凈利1.94億。

然次年起，雙增態(tài)勢不再：2018年、2019年營收為13.99億、15.23億，對應(yīng)增速4.43%、8.91%；歸母凈利僅1.81億、1.44億，對應(yīng)增速-7.05%、-20.56%。

2020年，更在前三季盈利9049萬元的情況下罕見年虧2.80億，同比下降295%。營收也下降49%，僅有7.73億元。

面對大變臉，投資者大呼起步股份坑人，紛紛質(zhì)疑業(yè)績虧損的真實性、合理性。

2021年3月，上交所就此發(fā)來問詢函，要求企業(yè)明確說明真實原因。

除了業(yè)績驚雷，起步還有大料，比如自曝曾于2019年、2020年為關(guān)聯(lián)方提供擔(dān)保。

現(xiàn)在回看，這些只是遮不住的風(fēng)險。2021年5月，起步股份的問詢回復(fù)終于姍姍來遲：全年業(yè)績較前三季業(yè)績下滑系全國經(jīng)銷商疫情特殊退貨政策所致。其在編制前三季度財務(wù)報表時并不知道銷售政策約定的銷售退回事項。

對此回復(fù)，樂觀者表示市場邏輯仍在，不必?fù)?dān)憂；悲觀者則稱起步股份避重就輕、有意坑人、告誡眾人小心。

時間來到2022年，隱藏的風(fēng)險終于浮出水面。1月18日，起步股份公告稱，因涉嫌信披違法違規(guī)等事項，收到證監(jiān)會立案告知書。

不久后，起步股份披露2021年報：營收凈利均有可喜修復(fù)，但歸母凈利依舊虧損2.29元。且該年報還被機構(gòu)出具了非標(biāo)意見。

2023年4月29日，起步股份披露2022年報：營收3.51億，同比下滑66.53%；歸母凈利-6.03億，同比下滑163.77%。再次雙滑，且虧損創(chuàng)出新高，同樣這份年報被統(tǒng)計機構(gòu)出具非標(biāo)意見。

不禁發(fā)問，業(yè)績下墜加劇又連收非標(biāo)意見，是否意味著案件牽扯甚廣？

2

財務(wù)造假兩年半 投資者開啟索賠

謊言終會被戳破。

2023年5月10日，起步股份收到證監(jiān)會《行政處罰及市場禁入事先告知書》：起步股份存在虛增營收、營業(yè)成本、利潤總額、欺詐發(fā)行，以及股權(quán)代持等行為。

首先，2018年至2020上半年，起步股份通過虛構(gòu)采購、銷售業(yè)務(wù)等方式，合計虛增營業(yè)收入總額3.61億元，虛增營業(yè)成本4633萬元，虛增利潤總額1.29億元。

其中，2018年虛增營收6948萬元，占當(dāng)年營收4.97%；虛增利潤總額2315萬元，占當(dāng)年利潤總額10.39%；2019年虛增營收1.82億元，占當(dāng)年營收11.94%；虛增利潤6591萬元，占當(dāng)年利潤37.42%；

2020上半年，虛增營收1.1億元，占當(dāng)期營收19.54%；虛增利潤4037萬元，占當(dāng)期利潤總額50.3%。

真可謂明箭易躲、暗雷難防。一個個數(shù)據(jù)可謂觸目驚心，前有康美藥業(yè)、廣州浪奇等前車之鑒，起步股份仍以身試險著實讓人唏噓。

更值注意的是，受財務(wù)造假影響，起步股份《公開發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券募集說明書》中財務(wù)數(shù)據(jù)也為虛假記錄，直接導(dǎo)致公司欺詐發(fā)行。相比業(yè)績造假，后者影響面變得更廣。

對于上述違法行為，證監(jiān)會按《證券法》相關(guān)規(guī)定，對起步股份做出5200萬元罰款的處罰。欺詐發(fā)行的責(zé)任人章利民、周建永、陳章旺、吳劍軍，則被處250萬、500萬、150萬、100萬罰款。

經(jīng)證監(jiān)會調(diào)查，原實控人章利民，還存股權(quán)代持未披露行為。據(jù)悉，2016年12月，章利民曾與梁繼進(jìn)、吳端雅、王天助、莊少卿4人簽署《股權(quán)代持協(xié)議書》。前者以5元/股價格向四人轉(zhuǎn)讓2000萬股，代持時段貫穿公司上市前后，直至2019年股票代持才宣告結(jié)束。

鑒于上述違規(guī)行為性質(zhì)惡劣，證監(jiān)會對組織者周建永采取10年證券市場禁入措施；對相關(guān)違法行動的參與者章利民、陳章旺采取5年證券市場禁入措施。

一系列處罰，大快人心也罪有應(yīng)得。只是，對起步就是雪上霜了，若以2022年營收為基準(zhǔn)，證監(jiān)會此次罰金占總營收16%，顯然又是一筆額外負(fù)擔(dān)。

麻煩事不止于此，隨著處罰結(jié)果公布，遭到損失的投資者開始尋求民事賠償。據(jù)悉，凡在2019年4月28日至2021年4月28日期間買入ST起步，并在2021年4月28日收盤時仍持該股的受損投資者均可發(fā)起索賠。

會掀起多大蝴蝶效應(yīng)呢？

可以肯定的是，誠實守信、合規(guī)敬畏從不是兒戲。從昔日“童裝第一股”，到如今財務(wù)造假典型，起步股份的滑落值得所有企業(yè)警惕。

3

好牌沒打好

產(chǎn)品、渠道各有煩惱

某種程度上講，起步曾握有一手好牌。

上市前，起步股份旗下的ABC KIDS已是童鞋市占第一，上市首年還收購了韓國青少年潮流運動品牌EXR中國區(qū)品牌的所有權(quán)，可以說敏銳捕捉到了運動潮牌的發(fā)展?jié)摿Α?/p>

據(jù)申萬宏源證券預(yù)計，2023年中國運動服飾市場將達(dá)659億美元，未來五年復(fù)合增速超10%，市場規(guī)模占整體服飾比例超16%，是服裝最佳賽道之一。

目前，起步股份已逐步形成多IP、多年齡段全覆蓋的品牌格局，旗下形成了舒適時尚風(fēng)格的“ABC KIDS”、潮流運動風(fēng)格的“EXR”、兒童健康服務(wù)的“QIBUKIDS”以及“起步校服 ”等多矩陣?？芍^躺在運動品牌“富礦”上。

遺憾的是，起步股份卻不算一個好“礦工”。營收結(jié)構(gòu)看，精心編織的品牌體系并沒形成市場合力：

2022年，ABCKIDS營收2.94億元，占同期總營收86.31%；“EXR”、“起步校服 ”等其他產(chǎn)品營收合計4660.14萬，占比13.69%。

換言之，營收依然嚴(yán)重依賴ABC KIDS，沒有把EXR等手牌用好，第二成長曲線何時扛起大旗要打個問號。

渠道端，同樣面臨“雷聲大，雨點小”尷尬。

2020年9月，起步股份原控股股東香港起步曾向廣州辛選投資、張曉雙分別轉(zhuǎn)讓公司5%股權(quán)。其中，廣州辛選由辛巴直接持股95%。

網(wǎng)紅大主播持股，此舉被外界視作起步股份發(fā)力線上渠道的開始，被寄予厚望。

據(jù)公告披露，至2021年5月底，辛選投資直播團(tuán)隊開展直播帶貨300余場，實現(xiàn)銷售收入1.56億元，起步股份為辛選團(tuán)隊貢獻(xiàn)GMV（拍下訂單總額）超4億元。

然意外的是，2021年7月8日，起步股份突發(fā)減持公告：廣州辛選投資有限公司減持477.09萬股票，占公司總股本0.96%。

同日，廣州辛選還公告稱，擬未來12個月內(nèi)繼續(xù)減持所持1882.71萬股股票，若減持完畢，廣州辛選將不再持有ST股票。

隨著廣州辛選去意已決，起步股份也不得不自力更生、重整線上渠道。

2022年報顯示，其新設(shè)立了子公司浙江起步新零售有限公司，統(tǒng)籌負(fù)責(zé)公司的線上業(yè)務(wù)。起步股份表示，將加快整合線上 線下營銷能力，采用“線上+線下”“聯(lián)營+代理”等多元運營模式，進(jìn)行渠道布局。

確實需要加快腳步了。

以2022年為例，起步股份線上渠道銷售收入僅6496.15萬，僅占公司同期總營收的19.08%。線下收入則達(dá)2.76億，占比80.92%。

據(jù)XYZ-research統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2021年童裝市場前三分別是森馬服飾、安踏和優(yōu)衣庫，市占率為7%、1.8%和0.9%；童鞋市場前三是耐克、安踏和斯凱奇，市占率為6.5%、4.6%和3.2%。昔日王者榮光不再、漸行漸遠(yuǎn)。

市場早已變天。2022年，童裝競對森馬服飾線上銷售收入64.54億，約占總營收的48.42%。童鞋競對安踏2022年電子商貿(mào)收入達(dá)96.77億，約占同期收益34.2%。對比之下，起步股份已經(jīng)嚴(yán)重掉隊。

伴隨再次年虧，財務(wù)造假、被罰索賠，ST起步的投資風(fēng)險不言而喻，甚至網(wǎng)友已有何時退市的討論。面對至暗時刻，可能大力出奇跡？力臂狂瀾？

4

尚能造血、新實控人野望

向死而生、利空出盡了？

當(dāng)然，利空出盡是利多。

5月16日，有投資者提問：“今年公司是否能夠，或者準(zhǔn)備提交摘帽申請？”

ST起步回復(fù)稱，公司收到亞太事務(wù)所出具的帶強調(diào)事項段的無保留意見的內(nèi)部控制審計報告。按照相關(guān)規(guī)定，公司目前并不符合撤銷其他風(fēng)險警示的條件。

亦有樂觀投資者認(rèn)為，種種暴風(fēng)驟雨，ST起步后續(xù)將走出“ICU”。這種樂觀情緒主要來自當(dāng)前的實控人、董事長陳麗紅。

2021年10月27日，起步股份公告稱，控股股東香港起步擬向湖州鴻煜企業(yè)管理合伙企業(yè)（有限合伙）（以下簡稱“湖州鴻煜”）轉(zhuǎn)讓其所持1.44億股股份，占公司總股本29%。

交易完成后，湖州鴻煜成為控股股東，陳麗紅成為實控人。

陳麗紅何許人也？

公開資料顯示，其出生于1977年，中國國籍，英國格拉斯哥大學(xué)亞當(dāng)斯密商學(xué)院碩士，與知名浙商潘阿祥家族關(guān)系密切。

這也是外界期許所在，比如陳阿祥家族的資本跳板，通俗點講就是借殼上市。

行業(yè)分析師郭興表示，湖州鴻煜在收購香港起步時表現(xiàn)得較急迫。企查查顯示，湖州鴻煜成立于2021年10月15日，剛好是收購香港起步前。且為溢價收購給予高出二級市場價近54%。同時作為董事長，陳麗紅已參與到起步經(jīng)營管理。

的確，隨著證監(jiān)會調(diào)查結(jié)束，起步股份舊賬翻篇、風(fēng)險充分釋放。處罰不是目的，改過自新、向陽而生才是。想必經(jīng)歷過大起大落、見識過資本翻云覆雨的起步股份、陳麗紅，應(yīng)深識其道。

平心而論，童裝童鞋仍是一個大市場賽道，起步股份亦有厚重的市場積累、品牌壁壘、造血能力，如能痛定思痛、多些主業(yè)精進(jìn)、輔以外力盤活整合，東山再起王者歸來也未可知。若推倒重來注入新資新內(nèi)容，那起步必然又是一番脫胎換骨。孰好孰壞，不做評價，但至少改變就代表著一種希望。

何去何從、新實控人如何籌劃，還需交給時間。利空出盡是利多，只是利空出盡了么？

本文為首財原創(chuàng)