半導(dǎo)體和光伏的高景氣，曾一度讓歐晶科技（001269）成為冉冉升起的新星，但是超9成收入來自昔日股東中環(huán)股份(002129)、勞動密集型業(yè)務(wù)收入過高等弊端又令其成為眾矢之的。

1、披著高科技外衣的勞動密集型企業(yè)？

歐晶科技的業(yè)務(wù)主要是圍繞單晶硅展開，包括銷售石英坩堝產(chǎn)品和提供硅材料清洗、切削液處理服務(wù)，其中，石英坩堝是歐晶科技的主要收入來源，但是近年來相關(guān)收入?yún)s出現(xiàn)下降的態(tài)勢。

(相關(guān)資料圖)

歐晶科技曾自稱是國內(nèi)較少的具有大尺寸石英坩堝研發(fā)和生產(chǎn)能力的高新技術(shù)企業(yè)，可令人頗感詫異的是，歐晶科技盈利較低、幾乎沒有技術(shù)門檻的硅材料清洗業(yè)務(wù)，收入占比卻在不斷提升，甚至一度肩扛營收大旗、體量遠(yuǎn)超具有技術(shù)優(yōu)勢的石英坩堝業(yè)務(wù)。

2017年至2021年，歐晶科技自硅材料清洗服務(wù)獲得的收入分別為0.81億元、1.57億元、2.46億元、1.42億元、4.20億元，占當(dāng)期營業(yè)收入的比重分別為23.65%、28.98%、43.78%和54.76%、50.31%，呈現(xiàn)總量不斷膨脹、占比日益擴(kuò)大的趨勢，直到2022年才有所收斂，占比略微收縮至45%。

盡管在收入結(jié)構(gòu)中占據(jù)“半壁江山”，但硅材料清洗服務(wù)的毛利率非但不高，而且還嚴(yán)重的拖累盈利能力。2017年至2022年，該項(xiàng)業(yè)務(wù)毛利率分別為37.26%、20.09%、22.76%、23.81%、19.48%和12.44%，整體呈現(xiàn)下滑趨勢，均低于同期石英坩堝的毛利率。

與此同時(shí)，由于硅材料清洗業(yè)務(wù)屬于勞動密集型，憑借“人海戰(zhàn)術(shù)”的經(jīng)營特征，更令人們對歐晶科技的科技質(zhì)感產(chǎn)生疑慮，銷量大幅增長的背后是直接生產(chǎn)人員人數(shù)的增加，并導(dǎo)致人工成本增加，直接人工的占比上升。

因此，營收結(jié)構(gòu)的失衡，長期讓具備核心競爭力的石英坩堝業(yè)務(wù)裹足不前，而技術(shù)壁壘低的硅料清洗收入占比大幅走高，一度讓歐晶科技出現(xiàn)了“增收不增利”的情況。

近年來，歐晶科技研發(fā)投入強(qiáng)度上逐漸松懈，頻頻遭遇觀察人士質(zhì)疑和拷問，“石英坩堝第一股”的成色有所弱化，更加強(qiáng)化了外界對歐晶科技勞動密集型的產(chǎn)業(yè)印象。

圖片來源：同花順

拉長周期來看，根據(jù)此前的招股書，從2017年到2020年，歐晶科技投入研發(fā)費(fèi)用占營業(yè)收入的比例分別為5.55%、4.40%、4.00%，逐年下滑，而2022年和2023年1季度的研發(fā)占比繼續(xù)跌落兩個(gè)臺階，逐漸吝嗇的研發(fā)領(lǐng)域投入如何保證核心技術(shù)的迭代、以及產(chǎn)品在市場競爭中制勝？

2、天生畸形？超9成收入來自中環(huán)股份

歐晶科技“人海戰(zhàn)術(shù)”特征明顯的硅料清洗業(yè)務(wù)，之所以近年來能夠獲得放量增長，主要原因在于超級單一的大客戶中環(huán)股份的“個(gè)性化定制”支持。

不只是采用成本加成模式定價(jià)、毛利率不高的硅料清洗業(yè)務(wù)，包括歐晶科技核心支柱石英坩堝在內(nèi)的全線業(yè)務(wù)都離不開中環(huán)股份，這自然不可避免的會帶來營收存在重大依賴、交易價(jià)格公允性爭議和賬款結(jié)算周期過長等方面的問題，長期以來備受觀察者和投資者詰問。

歐晶科技下游為硅片企業(yè)，由于下游集中度較高，中環(huán)股份和隆基股份(601012)兩家市占率合計(jì)超 40%，其中，歐晶科技對中環(huán)這一單一大客戶依賴程度較高，而且售給中環(huán)的產(chǎn)品價(jià)格有一定折扣。

近年來，非中環(huán)客戶石英坩堝銷售占比僅從 20 年的16.6%提升至 21 年的 24%，而隆基擁有自身配套的坩堝廠，歐晶科技根本無法介入染指隆基股份的石英坩堝需求。

實(shí)際上，歐晶科技和中環(huán)有著千絲萬縷的歷史淵源，一方面，作為歐晶科技的第一大客戶，中環(huán)股份對其的收入貢獻(xiàn)率一直接近甚至超過9成。根據(jù)招股書數(shù)據(jù)，2017年到2020年上半年，歐晶科技從中環(huán)股份中獲得的收入分別為3.03億元、4.76億元、4.96億元和2.35億元，收入占比分別為87.87%、86.79%、86.52%和90.60%。

另一方面，中環(huán)股份還是歐晶科技的前五大供應(yīng)商。2017年至2020年上半年，歐晶科技對中環(huán)股份的采購金額分別為0.50億元、0.73億元、0.47億元和0.24億元，占當(dāng)期采購額的比例分別為17.28%、14.16%、13.13%和15.29%。

更加引人注目的是，同時(shí)坐擁客戶、供應(yīng)商雙重身份的中環(huán)股份，還曾經(jīng)是歐晶科技的發(fā)起股東，由此衍生的經(jīng)營獨(dú)立性欠缺和關(guān)聯(lián)交易的爭論質(zhì)疑，一度沸沸揚(yáng)揚(yáng)。

2011年，中環(huán)股份的全資子公司天津市環(huán)歐半導(dǎo)體材料技術(shù)有限公司（下稱天津環(huán)歐）與其他股東——余姚市恒星管業(yè)有限公司和華科新能(天津)科技發(fā)展有限公司共同成立了歐晶科技，彼時(shí)天津環(huán)歐的持股比例為42%，為第一大股東。

此后伴隨著歐晶科技的多次增資和股權(quán)調(diào)整，中環(huán)股份的持股比例持續(xù)下降。截至2017年7月中環(huán)股份通過另一子公司內(nèi)蒙古中環(huán)光伏材料持有歐晶科技28.83%的股份。為了配合歐晶科技進(jìn)行資本運(yùn)作，中環(huán)股份其間接持有的全部歐晶科技股權(quán)以1.53億元的價(jià)格進(jìn)行了轉(zhuǎn)讓。

至此，中環(huán)股份也全部退出了歐晶科技，為IPO道路掃除了相關(guān)的潛在隱患，擺脫了IPO中關(guān)聯(lián)交易的限制，相比此前屢見不鮮的因關(guān)聯(lián)交易占比較高，而遭遇上會終止審查的企業(yè)，歐晶科技可謂備受資本市場眷顧。